Meta于好意思东时辰1月29日盘后发布了2024年第四季财报，具体来看中枢重心：

1. 指示有争议？没雷，也没糖：站在财年末的窗口，比较于当期事迹，市集一般更关注公司对下一年度的经营经营和事迹指示。以致一个可以的指示，可以让资金忽略掉当期事迹的“雷”。因此海豚君先来看指示：

（1）1Q25收入指示区间在395～418亿好意思元，增速8%～15%，但这里面有3个点的好意思元高汇率牵扯，实质增速是11%～18%，不变汇率下的收入领域在405亿至430亿区间。

单看BBG的一致预期，妥妥要爆雷。但实质上，市集预期尤其是头部投行、买方预期还是跟着告白主的渠谈调研情况，有了一些的向下调理。比如部分投行最新预期在400-410亿阁下。

此外好意思元走高的汇率影响也不行冷漠，尤其是对有着一半以上非北好意思地区收入的Meta来说。而参考投行们对不变汇率下的增速预期，基本亦然在415亿阁下。因此，Meta的指示虽不是惊喜，但绝无称得上爆雷。

公司这次莫得给2025年全年的收入指示，海豚君以为，这里可能需要取决于本年处治层对AI器用推动变现的节拍。

（2）对支拨的瞻望上，处治层指示全年Opex在1140～1190亿好意思元，Capex在600-650亿好意思元。Capex前几天扎克伯格刚通告，因此本人莫得预期差。不外在Capex上，商业方实质上是存在比较大的预期差的。卖方预期基本在600亿以下，但买方预期是600-650亿，和公司指示通常。因此前两天通告时，才莫得被平直解读为利润要大幅度承压的利空。

Opex指示领域实质上也和市集的最新预期差未几（高于BBG一致预期），增长主要开端于前期AI基建参加的摊销折旧。值得一提的是，如海豚君上季财报说起的预期：从本年开动，Meta举座奇迹器折旧的平均年限开动从5年蔓延至5.5年（微软、谷歌等Mag 7同业折前年限是6年）。折前年限的调理给本年Opex省俭了29亿好意思元的开支。

总体而言，这次市集关注度最高的指示，举座上无惊无喜。天然全年收入预期莫得给，但从Opex和Capex的增幅来看，如果AI上不行带来更多平直性的变现收入，那么本年利润率的升迁节拍能够率要停了。

2. 当期亮点？不绝提效：四季度当期事迹实质上是超预期的，主要亮点在盈利智力上。

一方面，收入小超预期，主若是四季度渠谈调研中，告白主对Meta 投放一般，只可说基本inline的水平。而濒临医疗告白的投放监管压力，四季度Meta也在平台里面进行了调理，因此医疗保健告白的领域比较去年要受到一些影响，何况会延续到2025年全年。

因此1月初以来，市集对Meta的Q4以及2025年告白王人有了一些向下调理，比较上季度，举座预期是有一些平素的。

另一方面，Meta仍然在抑制用度。环比上季度来看，如果剔除法务用度计回的影响，Q4经营用度共计增长了10%，除了研发用度相对较高外，处治、销售用度王人险些与去年同时捏平。最终经渔利润率环比升迁了6pct，其中3pct来自法务用度计回。

3. 告白增长未见压力？该来还会来：四季度告白增长近21%，无视更高的基数，依然在飙速。但市集显明是作念好了向下放缓的贪图的，以致在渠谈调研收场和医疗告白的监管战略影响下，预期会更平素一些。

海豚君以为，这里的预期差可动力自于中小商家的发扬。投行们的渠谈调研一般是接收中大型的告白代理进行调研，但Meta这一轮AI在告白上的行使，除了提高内容推选的精确度，缓解IDFA的影响外，还体现于给商家提供了更多的营销器用，将告白决策制作、四肢筹划、投放买量等局势尽可能的作念到自动化、智能化。

比如公司说起，当今还是有400多万的告白主至少用了一个AI营销器用。显明，这里面应该是中小商家居多。那么Meta后续收入增速会“记忆”到放缓通谈中吗？海豚君仍然以为概率较大，除了高基数和汇率的影响，更中枢的问题可能在用户流量上：

Facebook和Instagram两大主要变现的平台，用户粘性在往时两年的一谈拉升下，自三季度起还是显明放缓，以致FB的时长还是迷惑两个季度负增长。

而原来TikTok禁用带来的潜在利好，也因为特朗普的参预开动变得扑朔迷离起来，至少当今来看TikTok安全留住的可能性不低。从告白的量价关系也能看出些问题，从2Q24开动，还是迷惑三个季度，告白收入主要靠CPM驱动增长，体现了当下好意思国经济苍劲和Meta的相对竞争上风（包括AI器用的浸透使用）。

而曝光量似乎越来越涨不动了，这其中天然有公司主动调理的身分，但也不摒除，现存平台的告白加载率太高了，还是变相影响到了用户体验。Q4或因为TikTok禁期附进风险加大，但购物季的需求高，因此一些告白主可能出现了平台间的营销预算出动，这里面是否也带来了Meta部分临时性的增量？

天然Meta也可以通过不绝放开Message、Threads、Marketplace等产物的告白库存来补上供给，但总体而言，海豚君照旧更倾向于告白收入将在本年存在放缓趋势。

4. 新品+购物季，但VR发扬“很一般”：VR关连的Reality labs四季度收入10.8亿，同比仅增长1%。实质上9月底刚发了新品Quest 3S，一个性价比更高的Quest 3，但似乎并未引起太多亮眼的发扬，比如刺激到增量用户的需求。更多的是总需求未变下，新旧产物此消彼长的收场。

5. 现款使用与鼓动陈诉：四季度末Meta账上现款+短期投资共计778亿好意思元，扣掉恒久告贷也还有490亿的净现款，环比上季度增多70亿。本季度解放现款流131亿，派息12.7亿，2024年的鼓动陈诉（回购298亿+分成51亿），共计收益率为2%。

6. 事迹有计算一览

总体而言，Q4财报是一个无惊无喜的收货，天然这次事迹后的市集反馈（先跌后涨）与指示争议不无关系。但海豚君以为，指示和预期的博弈主若是带来短期的股价波动，这需要高频数据和更严实的追踪，对普通投资者而言难度不小。而从中期角度，也等于更偏向基本面拐点的定性逻辑，以及恒久角度，则可以说是资金的信仰逻辑。因此，咱们也更提倡，从中恒久角度作念一些相对笃定性的判断。

Meta还是吃了两年AI提效告白（ROAS）的甜头，包括弥补IDFA对告白追踪成果的影响、匡助Reels加快作念好内容推选等等。但跟着Q4中枢平台Instagram的用户时长增幅渐渐接近走平，以致单用户的时长走负，证据AI对存量平台的告白提效，也在渐渐接近尾声。

而特朗普对TikTok的“续命”让Meta又掉了险些快到嘴的肉（投行预测，如果TikTok时长的10%被Meta拿走，那么估计会对EPS提高近2%），各样迹象标明，TikTok活下来的但愿并不小。

因此，市集对2025年Meta的增恒久待，除了放开新的告白库存外（Threads、Marketplace等），也开动对准了Meta AI等AI器用的平直变现。当今从ToB角度，已有400多万告白主搏斗使用了Meta的Gen-AI器用。ToC角度，公司线路暂时不会平直收费变现。抑制年头，Meta AI的月活跃用户还是达到了7亿，而本年的主义是10亿。也等于说，在Meta AI上，2025年照旧一个高参加+少产出的产物。

除此以外，市集对利润端的盘考更多。20%以上增速的运营支拨、50%以上增速的成本开支无疑会对2025年的经渔利润和现款流产生压力，因此如何高效投资，将钱砸到对（中恒久）收入增长最有益的地方，以及处治层如何通过有用的里面组织处治，尽可能的提妙手效、缓解高参加的压力，王人是市集最关注的地方。前几天2025年Capex指示公布时，扎克伯格苟简说起了几个参加地方（Meta AI、Llama 4.0、AI工程师等），但更多细节应该会在这次财报会议上进行盘考。

估值角度，当下市集对Meta主要围绕在畴昔一年龄迹预期下25x P/E的估值线交游，天然莫得显明的泡沫，但不可否定，乐不雅情谊偏多。

年头Meta通告裁人5%，2025年也将对奇迹器折前年限进行蔓延。但增幅20%以上的Opex指示标明，一年阁下的中期视角，Meta在旯旮上可能仍然幸免不了收入放缓、支拨增多下，盈利增长承压的趋势。尤其是上半年还会受到高好意思元汇率的对增长的牵扯。

恒久视角，海豚君则偏积极一些。近一周因为Deepseek算力减负问题，好意思科技股遭到重击。对Meta而言，走性价比风的Deepseek让同为开源大模子的Llama的高参加对比起来十分难熬。不外正由于Llama是开源的，那么关于新手艺决策的禁受度和迭代速率也会更快。而领有独家用户数据、把持性的用户应对场景的Meta，在保捏广宽流量进口壁垒的情况下，减负算力的检修决策有望给Meta带来更高效的产出。

本文转载于“海豚投研”微信公众号，智通财经剪辑：刘家殷。

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包袱剪辑：郭明煜