开端：北京商报

　　3月18日，卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所提交更新后的招股书，海通外洋、浦银外洋担任联席保荐东谈主。这是继2024年5月初度递表失效后的二次冲刺。招股书清楚，卓正医疗2024年达成营收9.59亿元，初度扭亏为盈。但三年累计亏空8.26亿元的历史连累、红海竞争下的延长挑战，以及中高端医疗阛阓短促的客群天花板，都让卓正医疗的“闯关”之路并不顺畅。

　　毛利率晋升依赖成本削减

　　把柄招股书，2021—2023年，卓正医疗收入差别为4.17亿元、4.73亿元、6.9亿元，同时净亏空为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，剔除公允价值变动损失等非庸俗损益名目后的经休养净亏空各为1.02亿元、1.23亿元、0.44亿元。卓正医疗已说合亏空三年。

　　2024年卓正医疗首度达成盈利，净利润为8022.7万元。但这一变化主要来自成本的压减，而非业务结构的优化。

　　卓正医疗收入主要开端是医疗服务，其中的实体医疗服务占比最大，2022—2024年收入占比差别为83%、85.8%、91.1%，但是该项业务毛利率不高，同时毛利率差别为2.1%、15.2%、21.9%。

　　2022年卓正医疗毛利率曾低至9.3%，2023年回升至23.6%，主要依赖压缩销售开销——同时销售用度占比从2.7%降至1.7%。北京商报记者提防到，2022年卓正医疗雇员酬劳及福利开支占到总销售开支的88.1%，而到了2024年卓正医疗雇员酬劳及福利开支占比已降至41.1%。卓正医疗方面给出的阐述是，“以精简东谈主员结构并晋升运营效用”。

　　对于卓正医疗而言，更深层的挑战在于客单价增长停滞。2022—2024年，卓正医疗实体医疗次均用度差别为1014元、1048元、1052元，三年仅微增3.7%。与之变成对比的是东谈主力成本刚性高潮，2024年职工薪酬开销达4.68亿元。

　　见解客群短促也进一步制约了卓正医疗的增漫空间。招股书清楚，卓正医疗将服务对象锁定为家庭年收入超20万元的“民众富庶东谈主群”，卓正医疗会员数从2022年的9.72万增至2024年的10.8万，续费率晋升至64%，但单个会员年均消费不及9000元，距卓正医疗设定的家庭医疗年度预算见解仍有差距。郑州某私东谈主牙科诊所雅致东谈主告诉北京商报记者，中产家庭对价钱明锐度超出预期，儿科、齿科等高频服务极易堕入价钱战。

　　在酬酢平台上，卓正医疗客户投诉不断，其中不乏对于价钱过高的吐槽。有消费者示意，卓正医疗的价钱让东谈主躲闪而视，尤其是在面对一些基础医疗服务时，如简单的伤风商榷或老例检查，用度相较于公立病院进步不少。也有消费者示意，卓正医疗线上问诊让我方体会到了什么叫作“为常识付费”，只是一句话就消耗了79元。

　　红海竞争下的延长挑战

　　中高端私立医疗服务阛阓汇聚度低，已徐徐进入红海竞争状态。数据清楚，2019—2023年，中国私立医疗服务机构数目从47万家增至52.6万家，复合年增长率为2.9%，瞻望2023—2028年将络续增长至60.04万家。私立中高端医疗服务机构数目也在快速增长，从2019年的6993家增多至2023年的约10万家，复合年增长率为9.6%，瞻望2023—2028年将进一步以7.4%的复合年增长率增长。

　　尽管如斯，卓正医疗仍然贪图进一步延长。招股书清楚，卓正医疗贪图将募资额的60%用于新设及收购医疗机构。在招股书中，卓正医疗明确示意，贪图在一线及新一线城市寻求收购契机，见解锁定为年收入过亿，且已达成净利润或正运营现款流的医疗机构。

　　但是，这一看起来颇为理念念的收购贪图，在本体鼓吹流程中可能濒临诸多装潢。医药投资东谈主士朱奎告诉北京商报记者，从被收购方的角度开拔，筹谋现象考究、年收入超亿元且盈利的医疗服务机构，经常本人发展态势考究，领有安适的客户群体、练习的运营形状以及盈利渠谈。这类机构大多对改日发展有着我方的贪图，庸俗更倾向于孤立运营，以保抓筹谋自主性，络续享受筹谋恶果，枯竭“卖身”给其他企业的能源。毕竟，一朝被收购，原有的惩处团队、筹谋策略可能会濒临休养，机构的孤立性和原有文化也可能受到冲击。

　　“退一步讲，即便卓正医疗得手并购了这类盈利医疗机构，后续筹谋能否抓续盈利如故一个充满不细目性的问题。”朱奎称，不同医疗机构之间，从医疗服务理念、惩处形状到东谈主员架构等方面都存在各别，整合流程中不免会出现摩擦。

　　海南博鳌医疗科技有限公司总司理邓之东示意，对于连锁医疗机构来说，要念念占据阛阓份额、晋升事迹，延长是必经之路。但是，前期经常离不开必要的获客参加，况兼达成盈利也并非一蹴而就，需要一段造就期。是以，在延长流程中，必须严慎量度延长的节律与本人现款流现象，确保两者之间达到合理的均衡。

　　处事务延长等干系问题，北京商报记者致电卓正医疗，但阻挡记者发稿，电话未能接通。

　　上市成为解困关节？

　　股东结构中，腾讯抓有卓正医疗19.39%的股份，为最大机构投资方。成本加抓虽加快了卓正医疗世界布局，却也带来估值泡沫化争议——2021年E轮融资后估值达5.1亿好意思元，对应市销率超6倍，远超慈祥家等同行。这种“烧钱换范围”的互联网叮属在医疗界限遭逢水土不屈：2024年卓正医疗收入9.59亿元，尚不及慈祥家同时的三成营收，尔后者仅布局7个城市。

　　卓正医疗IPO前历经了5轮融资，获取了腾讯、经纬中国、天图成本、水木基金等多家著名机构投资。但是多轮融资也为卓正医疗带来了精深的账面债务。

　　把柄率先的赎回条件，卓正医疗需于2024年8月13日前完成IPO，不然各优先股股东可要求公司赎回该抓有东谈主那时抓有的一都或部分刊行在外优先股。应赎回每股优先股的赎回价便是该优先股刊行价加上按12%的复合年利率诡计的利息。天然在提交IPO日历前赎回权已暂停，且把柄2024年3月27日的股东公约，在公司IPO被除掉、终结或失效，或2026年2月28日之前未能IPO的情况下，才可能收复该等赎回权，但这一潜在的赎回要求仍给公司带来较大的财务压力。

　　2022年及2023年，卓正医疗差别录得可调度可赎回优先股公允价值亏空8737.1万元及2.89亿元，这进一步增多了公司财务现象的不细目性。由于可调度可赎回优先股的存在，卓正医疗2022—2024年的流动欠债净额不断增多，差别为17.38亿元、20.63亿元和22.21亿元，对短期偿债才气组成挑战。

　　在医疗政策商榷公司Latitude Health独创东谈主赵衡看来，卓正医疗若得手，可调度可赎回优先股将自动及不成除掉地调度为平素股，并入账列作股本增多及股份溢价。从这个角度看，上市成为卓正医疗缓解可调度可赎回优先股带来财务压力的关节。

　　北京商报记者 王寅浩

职责裁剪：何松琳